Système Monétaire et Financier International après la crise

By 18 March 2011

Système Monétaire et Financier International

Conclusion :

En conclusion de ce mémoire, il apparaît que la crise offre une opportunité rare de réformer le Système Monétaire et Financier International.
L’ampleur des pertes invite à redessiner les contours de la finance internationale, de façon à ce qu’elle puisse assurer ses fonctions sans porter préjudice à l’économie réelle. Car, au delà des marchés, la crise des subprimes s’est propagé à l’économie réelle, entrainant la récession dans laquelle nous sommes encore aujourd’hui.

Les pertes se chiffrent dès lors en nombres d’emplois supprimés, en quantités d’investissements annulés ou en points de croissance perdus. En outre, les distorsions monétaires et les déséquilibres globaux sont, eux aussi, coûteux en matière de stabilité internationale. Or une stabilisation du SMFI est non seulement souhaitable, mais également nécessaire à un rétablissement de la croissance mondiale et au financement du développement des pays du Sud.

Pour mener à bien cette tâche, nous avons montré que des solutions existent. Des pistes de réforme du SMFI sont désormais avancées. Nous avons vu que le système bancaire présente des défauts, et qu’une redéfinition de l’encadrement est possible: revoir le cadre macroprudentiel, mais également règlementer les acteurs dont la gestion du risque est défaillante (réforme des produits dérivés, réglementation des hedge funds, etc). Au delà, il apparaît crucial de tourner les investisseurs vers des perspectives de long-terme, les seules qui sont à même se remplir les conditions de stabilité mais aussi d’assurer un financement dont la logique est économique plutôt que spéculative. L’ensemble de ces réformes ont été argumentées au cours de la partie I.

Au cours de la partie II, nous nous sommes attaché à montrer quelles pouvaient êtres les évolutions souhaitables du Système Monétaire International. En effet, le semi-étalon dollar nécessite de profondes remises en question. Nous avons présenté, sans prétendre à l’exhaustivité, les points de vues des différents auteurs. Pour certains, le SMI doit se doter d’une monnaie supranationale. Dans l’ensemble, ces idées revisitent les théories monétaires de Keynes. Face aux nombreuses difficultés de mise en oeuvre, les DTS pourraient assumer ce rôle, et devenir une « quasi-monnaie internationale », à condition d’être approfondis et réformés. Pour d’autres, le SMI se dirige vers une situation de polycentrisme monétaire, ce qui permettrait d’atténuer les forces, et d’aboutir à un équilibre; là encore, les DTS ont leur rôle à jouer. Enfin, nous avons montré que des initiatives d’intégration monétaire régionale apparaissent, en particulier en Amérique du Sud; elles pourraient être complétées par une prise en charge institutionnelle des déséquilibres monétaires, ce qui présuppose une forte volonté politique.

De cet état des lieux, il ressort que l’ensemble des pistes de réformes peuvent faire écho aux ambitions affichées: la finance sera davantage régulée qu’avant la crise. Elle permettra, si les moyens adéquats lui sont conférés, de transférer les capitaux selon les besoins, et de présenter une réelle efficience à l’échelle globale. Cependant, elle demeura démunie de toute gouvernance monétaire mondiale. Les monnaies persisteront dans leurs fluctuations désordonnées, et la régulation des taux de change comme des réserves en devises continueront d’être des défis majeurs. Des conflits d’intérêts politiques risquent d’en découler, amplifiant au passage la fracture économique internationale. Et l’hypothèse de futures crises financières n’en sera alors que renforcée.

Bibliographie :

· Adda, J. (2010), « Les CDS: une arme de destruction financière ? », Atlternatives Economiques, n°290, avril, pp. 68-69.
· Adda, J. (2010), « Les banques centrales font-elles des bulles ? », Alternatives Economiques, HS n°84, février.
· Adda, J. (2009), « Taxe Tobin: le retour », Alternatives Economiques, n°284, octobre, pp. 66-67.
· Aglietta, M. (2010), « Les hedge funds sont des générateurs de risque systémique », interview de Gautier J. ( Boursorama.fr), site internet du CEPII (consulté le 12/04/2010) [Disponible sur: http://www.cepii.fr/francgraph/presse/2010/i_MAboursorama120210.pdf]
· Aglietta, M. (2010), « Le dollar, le yuan et le système monétaire international », L’Economie Politique, n°45, pp. 6-25.
· Aglietta, M. (2009), « Comment réguler la finance ? », interview de Ducros J. et Zucman G., eco.rue89.com, avril (consulté le 10/05/2010). [Vidéo disponible sur: dailymotion.com/video/x8unmt_comment-reguler-la-finance-y_news]
· Aglietta, M. (2006), « L’hégémonie du dollar peut-elle être contestée ? », in CEPII, « L’économie mondiale », Collection Repères, pp. 56-58.
· Aglietta, M., Khanniche, S. & Rigot, S. (2010), « Pourquoi réglementer les hedge funds ? », La lettre du CEPII, n°296, 28 janvier. [Disponible sur: http://www.cepii.fr/francgraph/publications/lettre/pdf/2010/let296.pdf]
· Aglietta, M. & Rigot, S. (2009), Crise et rénovation de la finance, Odile Jacob économie, Paris.
· Aglietta, M. & Berrebi, L. (2007), Désordres dans le capitalisme mondial, Odile Jacob économie, Paris.
· Aglietta, M., & Le Cacheux J. (2007), « De la première à la seconde globalisation, Revue de l’OFCE, n°102, mars, pp. 155-204.
· Allen, F. & Carletti, E. (2008), « La valorisation aux prix de marché convient-elle aux institutions financières ? », Revue de Stabilité Financière, « Valorisation et stabilité financière », octobre.
· Alternatives Economiques (2010), « L’économie de A à Z », Hors-série Poche, septembre.
· Artus, P. (2009), « Vers la guerre des changes », La Tribune [édition en ligne], 24 septembre (consulté le 12/05/2010). [Disponible sur: http://www.lesechos.fr/info/france/020146853726-vers-la-guerre-des-changes.htm]
· Artus, P., Betbèze, J-P., De Boissieu, C., Capelle-Blancard G. (2008), « La crise des subprimes », Rapport du CAE, La Documentation Française, Paris. [Disponible sur: http://www.cae.gouv.fr/IMG/pdf/078.pdf]
· Artus, P. & Caffet, J-C.(2008), « France: plan de sauvetage bancaire: un investissement rentable pour l’Etat ? », Natixis Special Report, novembre. [Disponible sur: http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=43271]
· Assemblée Nationale (2009), « Propositions de réformes du système financier international », Groupe de travail sur la crise financière internationale – Assemblée Nationale & Sénat, mars. [Disponible sur: http://www.assemblee- nationale.fr/13/controle/crisefi-rapport.pdf]
· Baldwin, R. (1993), « A Domino Theory of Regionalism », NBER Working Papers, n°4465, september.
· Banque de France (2010), « L’avenir de la régulation », Documents et débats, n°3, janvier. [Disponible sur: http://www.banque- france.fr/fr/publications/telechar/doc_debat/numero_3/chapitre_5.pdf
· Banque des Règlements Internationaux (2003), « Vue d’ensemble du Nouvel accord de Bâle sur les fonds propres », site internet de la BRI, Avril (consulté le 12/04/2010). [Disponible sur: http://www.bis.org/bcbs/cp3ovfr.pdf].
· Bénassy-Quéré, A. & Pisani-Ferry, J. (2009), « La réforme du système monétaire international », CEPII, colloque Economie mondiale 2010, septembre.
· Berthaud, P. (2008), « La question du change et de la devise-clé », site internet du LEPII, décembre. [Disponible sur: http://lepii.upmf-grenoble.fr/IMG/pdf/berthaud_question.pdf]
· Berthaud, P. & Kébabdjian, G. (2006) (dir.), « La question politique en économie internationale », La Découverte (coll. Recherche), Paris.
· Borio, C. (2009), « L’approche macroprudentielle appliquée à la régulation et à la surveillance financières », Revue de la Stabilité Financière, n°13, septembre, p.37. [Disponible sur: http://www.banque- france.fr/fr/publications/telechar/rsf/2009/etude04_rsf_0909.pdf]
· Bourguinat, H. (1992), Finance internationale, PUF, Paris.
· Bretton Woods Projects (2006), « Lettre ouverte sur la réforme institutionnelle du FMI; Par des organisations de la société civile européenne», site internet du BWP (consulté le 10/05/2010). [Disponible sur: http://www.brettonwoodsproject.org/art-539254]
· Castel, M. & Plihon, D. (2009), « Revoir le rôle des banques centrales », Revue d’économie financière, n°94, juin, pp. 235-240.
· Cartapanis, A. (2009), « Sous l’égide du G20: vers une nouvelle architecture de la finance mondiale ? », Revue de l’OFCE, n°110, juillet.
· Cartapanis, A. (2009), « Le dollar incontesté ? Economie politique d’une monnaie internationale», Revue d’Economie Financière, n°94, juin, pp. 135-150.
· Chavagneux, C. (2010), « La fin du roi dollar ? », Alternatives Economiques H-S, n°84.
· Chavagneux, C. (2010), « Obama veut-il vraiment réguler la finance ? », Alternatives Economiques, n°289, pp. 34-35.
Système Monétaire et Financier International après la crise· Chesney, M. (2009), « Il faut réformer les bombes financières que sont les CDS », Les Echos, édition en ligne, 30 mars (consulté le 05/05/2010). [Disponible sur: http://www.lesechos.fr/info/analyses/4847722-il-faut-reformer-les-bombes-financieres-quesont-les-cds.htm]
· Cohen, B. J. (2009), « L’avenir des monnaies de réserve », Finance & Développement, septembre, pp. 26-29.
· Cohen, B. J. (2009), « Toward a Leaderless Currency System », in Helleiner, E. & Kirshner, J. (dir.), The Futur of the Dollar, Cornell University Press, pp. 142-164.
· Cohen, B. J. (1971) « The seigniorage gain of an international currency: an empirical test », Quaterly Journal of Economics, n°3, août.
· Commission of Experts of the President of the United Nations General Assembly on Reforms of the International Monetary and Financial System (2009), Report, september. [Disponible sur: http://www.un.org/ga/econcrisissummit/docs/FinalReport_CoE.pdf]
· Committee Of European Securities Regulators (2010), « The EU Regulation on Credit Rating Agencies: Common Positions agreed by CESR Members », Frequently Asked Question, March. [Disponible sur: http://www.cesr-eu.org/popup2.php?id=6490]
· Couppey-Soubeyran, J. (2009), « Contrôle interne et réglementation bancaire: un lien éprouvé par la crise », Revue d’Economie Financière, n°94, juin, pp.287-293.
· Dooley, M., Folkerts-Landau, D. & Garber, P. (2003), « An Essay on the Revived Bretton Woods System», National Bureau of Economic Research, Working Papers, september. [Disponible sur: http://www.econ.puc-rio.br/gfranco/Dooley_Landay_Garber_Bretton %20Woods.pdf]
· Dugua, P.-Y. (2010), « La réforme de la finance devant le Congrès: une occasion manquée ? », Figaro-blog, 27 mai (consulté le 28/05/2010). [Disponible sur: http://blog.lefigaro.fr/dugua/2010/05/la-reforme-de-la-finance-devan.html]
· EurActiv (2010), « Vente à découvert nue: interdiction allemande, première du genre », euractiv.com, 19 mai (consulté le 20/05/2010). [Disponible sur: http://www.euractiv.com/fr/euro/vente-decouvert-nue-interdiction-allemande-premiere-dugenre-news-494317]
· Fabié, V. (2009), « A Rescue Plan for Rating Agencies », New Ideas for Obama Administration, April, Berkeley website (consulté le 16/04/2010). [Disponible sur: http://ideas.berkeleylawblogs.org/2009/04/19/a-rescue-plan-for-rating-agencies/]
· Fama, E. (1965), « Random Walks in Stock Market Prices », Financial Analysts Journal, 51(1), september-october.
· Farrokh, M. (2007), « Octobre 1987: Un krach pour rien! », Banque & Finance, n°88, décembre. [Disponible sur: http://www.banque-finance.ch/numeros/88/66.pdf]
· Gouvernement Français (2009), « G20: le sommet de Pittsburgh a posé les bases d’une nouvelle gouvernance économique et financière mondiale », Portail du Gouvernement, octobre. [Disponible sur: http://www.gouvernement.fr/gouvernement/g20-le-sommet-depittsburgh-a-pose-les-bases-d-une-nouvelle-gouvernance-economique-et-f]
· Group of 20 (2010), « Communiqué », Meeting of Finance Ministers and Central Bankers, Washington, April 23. [Disponible sur: http://www.g20.org/Documents/201004_communique_WashingtonDC.pdf]
· Group of 20 (2009), « Leaders’ Statement: The Pittsburgh Summit »-Preamble, september 24-25. [Disponible sur: http://www.pittsburghsummit.gov/mediacenter/129639.htm]
· Group of 20 (2009), « Declaration on Delivering Resources Through the International Financial Institutions », London Summit, April 2. [Disponible sur: http://www.g20.org/Documents/Fin_Deps_IFI_Annex_Draft_02_04_09_-__1615_Clean.pdf]
· Group of 20 (2008), « Summit on Financial Markets and the World Economy – Declaration », Washington Summit, November 15. [Disponible sur: http://www.g20.org/Documents/g20_summit_declaration.pdf]
· Hiault, R. (2010), « Régulation financière: constat de désaccord au G20 », Les Echos [édition en ligne], 25 avril 2010 (consulté le 20/05/2010). [Disponible sur: http://www.lesechos.fr/info/inter/020499745590-regulation-financiere-constat-de-desaccordau-g20.htm]
· Kahneman, D. & Tversky, A. (1979), « Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk », Econometrica, XLVII, pp. 263-291.
· Kébabdjian, G. (2002), « La nouvelle architecture financière: gouvernance globale ou régime international ? », Études internationales, n° 2, vol. 33, p. 217-246. [Disponible sur: http://id.erudit.org/iderudit/704406ar].
· Keynes, J. M. (1936), Théorie générale de l’emploi, de l’intérêt et de la monnaie, traduction française de Jean de Largentaye (1942), Editions Payot, Paris.
· Klein, O. (2009), « Quelles réformes pour limiter l’instabilité financière? Dix Propositions », Revue d’Economie Financière, n°94, juin, pp.295-304.
· Krugman, P. (1984), « The International Role of the Dollar: Theory and Prospect », in J. Bilson and R. Marston (Ed.), Exchange-Rate Theory and Practice, Chicago, University of Chicago Press.
· La Tribune (2010), « Barack Obama veut accélérer la réforme de la finance », La Tribune [en ligne], 14 avril (consulté le 08/05/2010). [Disponible sur: http://www.latribune.fr/actualites/economie/international/20100414trib000498662/barackobama-veut-accelerer-la-reforme-de-la-finance.html#[2]]
· La Tribune (2010), « Nicolas Sarkozy se penche de nouveau sur la moralisation du capitalisme financier », La Tribune [en ligne], 08 janvier (consulté le 21/05/2010). [Disponible sur: http://www.latribune.fr/actualites/economie/international/20090108trib000329114/nicolassarkozy-se-penche-de-nouveau-sur-la-moralisation-du-capitalisme-financier.html]
· La Tribune (2009), « G20: pour DSK, la priorité est de nettoyer le système financier », La Tribune [en ligne], 02 avril (consulté le 14/05/2010). [Disponible sur: http://www.latribune.fr/actualites/economie/international/20090402trib000362606/g20- pour-dsk-la-priorite-est-de-nettoyer-le-systeme-financier.html]
· Le Monde (2010), « Nicolas Sarkozy inscrira la réforme du système monétaire international au menu du G8 et du G20 qu’il présidera en 2011 », Le Monde [en ligne], 27 janvier (consulté le 21/05/2010). [Disponible sur: http://www.lemonde.fr/economie/article/2010/01/27/nicolas-sarkozy-inscrira-la-reforme-du-systeme-monetaire-international-au-menu-du-g8-et-du-g20-qu-il-presidera-en-2011_1297725_3234.html]
· Le Monde (2010), « Goldman Sachs poursuivie aux Etats-Unis pour une fraude liée aux subprimes », Le Monde [en ligne], 16 avril (consulté le 19/05/2010). [Disponible sur: http://www.lemonde.fr/economie/article/2010/04/16/goldman-sachs-poursuivie-aux-etatsunis-pour-une-fraude-liee-aux-subprimes_1335047_3234.html]
· Les Echos (2010), « A New York, Sarkozy reprend son combat pour réguler l’économie de marché », Les Echos [en ligne], 30 mars (consulté le 21/05/2010). [Disponible sur: http://www.lesechos.fr/info/france/020446479921.htm]
· Markos, S., Giansante, S., Gatkowski, M. & Shaguagui, A. R. (2009), « Too Interconnected To Fail: Financial Contagion and Systemic Risk In Network Model of CDS and Other Credit Enhancement Obligations of US Banks », CCFEA-University of Essex, october. [Disponible sur: http://www.acefinmod.com/docs/TooInterconnectedToFail_15112009.pdf]
· Mateos y Lago, I., Duttagupta, R. & Goyal, R. (2009), « The Debate on the International Monetary System », IMF Staff Position Note, november. [Disponible sur: http://www.imf.org/external/pubs/ft/spn/2009/spn0926.pdf]
· Mathieu, C. & Sterdyniak, H. (2009), « La globalisation financière en crise », Revue de l’OFCE, n°110, juillet, pp. 13-74.
· Minsky, H.P (1986), Stabilizing an Unstable Economy, Yale University Press.
· Mistral, J. (2009), « Vers une vraie réforme du FMI ? », Alternatives Economiques, n°279, avril.
· Moatti, S. (2010), « Quelle réforme du système monétaire international ? », entretien avec M. Aglietta, Alternatives Economiques Pratique, n°43, avril.
· Mundell, R. (1960), « The Monetary Dynamics of International Adjustement under Fixed and Flexible Exchange Rates», Quarterly Journal of Economics, vol 74.
· Páez Pérez, P. (2010), « The Ecuadorian proposal for a new regional financial architecture », Journal of Post Keynesian Economics, 32 (2), pp. 163-172.
· Piffaretti, N. & Rossi, S. (2010), « An Institutional Approach to Balancing International Monetary Relations », Policy Research Working Paper (World Bank), 5188, january. [Disponible sur: http://www- wds.worldbank.org/servlet/WDSContentServer/WDSP/IB/2010/01/26/000158349_2010012 6084339/Rendered/PDF/WPS5188.pdf]
· Ponsot, J-F. & Rochon, L-P. (2010), « South America and a New Financial Architecture », Journal of Post Keynesian Economics, 32 (2), pp. 155-161.
· Rochet, J-C. (2008), « Procyclicité des systèmes financiers: est-il nécessaire de modifier les règles comptables et la réglementation actuelles », Revue de la Stabilité Financière, n°12, octobre,pp.105-110.
· Sapir, J. (2009), « La crise monétaire internationale et le traité du SUCRE », EHESS, novembre. [Disponible sur: http://horizons.typepad.fr/files/sapir-091109-crise-monetaire-ettraite-sucre-1.pdf]
· Schwab, K. (2010), « Le bonus des traders est un mauvais débat », Le Monde, 4 janvier. [Disponible sur: http://www.lemonde.fr/opinions/article/2010/01/04/le-bonus-des-tradersest-un-mauvais-debat-par-klaus-schwab_1287228_3232.html]
· Suárez, A. (2001), « La monnaie internationale dans la pensée économique », Du franc à l’euro: continuité et changement de la monnaie (colloque), Université de Poitiers. [Disponible sur: http://sceco.univ-poitiers.fr/franc-euro/articles/ASuarez.PDF]
· Tobin, J. (1978), « A proposal for Monetary Reform », Eastern Economic Journal, julyoctober.
· Wallerstein, I. (2008), « Le capitalisme touche à sa fin », Le Monde [en ligne], 11 octobre (consulté le 15/04/2010). [Disponible sur: http://www.lemonde.fr/la-crise- financiere/article/2008/10/11/le-capitalisme-touche-a-sa-fin_1105714_1101386.html]
· Xiaochuan, Z. (2009), « Reform the International Monetary System », Bank For International Settlements Review, n°41, march. [Disponible sur: http://www.bis.org/review/r090402c.pdf]

Table des matières :

INTRODUCTION GENERALE
I.REFORMER LE SYSTEME FINANCIER INTERNATIONAL
1.Réformer le secteur bancaire 11
1.Renforcer la règlementation macroprudentielle… 11
2. … en prolongement d’une règlementation microprudentielle 15
3.Rétablir le contrôle de la finance par la finance 16
a) Le contrôle interne ou l’autorégulation des acteurs 17
b) Revoir les normes comptables 17
c) Réformer le rôle et la méthode des agences de notation 19
d) La question des rémunérations dans le système bancaire 20
2.Construire la stabilité du système financier international 22
1.Règlementer les produits dérivés 23
2.La règlementation des hedge funds 27
3.Réduire le court-termisme: le rôle crucial des investisseurs de long terme 29
4.Revenir sur la libre circulation des capitaux 33
5.Limiter l’attrait et le rôle des paradis fiscaux 35
3.L’impulsion par le changement institutionnel 36
1.Réformer le fonds monétaire international (FMI) 37
2.Rôle des banques centrales: comment le réformer ? 38
II.LA REFONTE DU SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL 41
1.Remplacer le dollar: la création d’une monnaie supranationale 43
1.Les ajustements et déséquilibres liés au statut du dollar 44
2.L’offre monétaire: instaurer une monnaie supranationale 46
3.Les DTS: une étape nécessaire vers la réforme du SMI 49
4.La transition vers un nouveau système 52
2.Une alternative à la devise-clé internationale: le polycentrisme monétaire 57
3.La réforme du SMI par les initiatives régionales 60
1.Des alternatives régionales pour une refonte du SMI globale 61
2.Institutionnaliser les rééquilibrages macroéconomiques et monétaires: l’exemple de la
relation Chine / Etats-Unis 65
CONCLUSION GENERALE
1.Les travaux du G20 pour stabiliser la finance
2.Les actions politiques des principaux pays responsables de la crise
Conclusion

Annexes:

Annexe 1: Présentation comparée des perspectives macroprudentielle et microprudentielle

Perspective macroprudentielle Perspective microprudentielle
Objectif immédiat Limiterla crise financière systémique Limiter les difficultés individuellesdes institutions
Objectif final Éviter les coûts en termes de PIB Protégerle consommateur (investisseur/ déposant)
Caractérisation du risque Considéré comme étant dépendant du comportement collectif(« endogène » Considéré comme étant indépendant du comportement des individus(« exogène »)
Corrélationsentre les institutions

et expositions communesImportantesSans objetCalibragedes contrôles prudentielsEn termes de risque systémique:du haut vers le bas (top-down)En termesde risques propres à chaque institution: du bas vers le haut (bottom-up) D’après Borio, 2009.

Lire le mémoire complet ==> (Réforme du système monétaire et financier depuis la crise financière)
Mémoire de Master 1 Economie internationale et globalisation (EIG)
Université Pierre – Mendès-France Grenoble – Master 1